險資“擁抱”黃金：優化保險資產配置結構 應對低利率環境挑戰

險資“買黃金”開閘，為保險公司應對低利率環境挑戰提供了新的思路。

2月7日，國家金融監督管理總局發布《關於開展保險資金投資黃金業務試點的通知》（下稱《通知》），明確10家試點保險公司可以中長期資產配置為目的，開展投資黃金業務試點。2月27日，世界黃金協會中國區CEO王立新在媒體交流會上就上述《通知》回應了媒體和市場關切。

《通知》顯示，試點投資黃金範圍包括在上海黃金交易所主板上市或交易的黃金現貨實盤合約、黃金現貨延期交收合約、上海金集中定價合約、黃金詢價即期合約、黃金詢價掉期合約和黃金租借業務。《通知》明確，試點保險公司應當嚴格執行投資比例要求，投資黃金賬麵餘額合計不超過本公司上季末總資產的1%。

記者注意到，此次保險資金參與的主要是 “上海金” 人民幣定價合約， 但並不包括黃金ETF。而在險資“買黃金”開閘之前，中國資管機構配置黃金主要是通過黃金ETF或聯接基金實現的。

針對21世紀經濟報道記者“試點投資黃金範圍是否會擴容”的有關提問，王立新表示，國外保險資金是可以直接投資黃金ETF的，但我們是人民幣計價的黃金市場，國外經驗隻能作為參照不能照搬，監管層在選擇投資標的時會有更嚴謹審慎的考量。

FICC團隊曾表示，此次保險資金參與 “上海金” 人民幣定價合約，有望擴大人民幣計價黃金交易規模，進一步提升人民幣在黃金結算領域的影響力，鞏固上海黃金交易所作為亞太定價中心的地位。不過，王立新認為，本次試點更多是為人民幣黃金市場增加了一類長期戰略性投資的機構參與者，且1%的投資比例並不高，不必過度解讀。

非銀金融首席分析師鄭積沙認為，目前國內投資黃金的方式有多種，黃金ETF是最直接和便捷的投資方式之一，交易成本、參與門檻和持有成本都較低，資產安全性高，且進入退出簡易，後續放開保險資金配置黃金ETF的限製仍然值得期待。

保險資產端呼喚新標的⠀

針對“保險公司如何應對金價波動風險”的有關提問，王立新表示，保險公司投資黃金必然有一個熟悉和逐步建立相關體製機製的過程，也一定會采取明確的風險控製措施。中國保險資產管理協會編著的《保險問道之黃金投資》一書也指出，黃金投資對於保險機構大類資產配置具有重要意義，但同時對保險機構投資決策、風險控製等方麵提出了更高的要求。為了滿足保險資金對黃金類金融產品的配置需求，保險機構需做好充分準備，製度建設、能力建設、人員配備、係統準備、風險控製等均需進行適應性安排。

事實上，近年來，市場上越來越多機構投資者在投資組合中開始增加配置黃金，比如公募養老目標FOF、銀行理財、私募基金等。隨著機構投資者對黃金的認可度不斷提升以及客戶需求的增加，越來越多的機構開始發行含黃金的投資產品。世界黃金協會將這類產品定義為“黃金+”產品。

王立新表示，許多個人投資者會將黃金視為博弈短期價格波動的投資品種，但黃金的正確定位應該是長期的資產配置工具。個人投資者可能會由於信息渠道、交易手段或紀律性的不足，未能充分認識或者受益於黃金的長期價值，而專業的機構投資人能夠製定並執行更為堅定的策略，這是個人投資者難以做到的。

他進一步指出，對於個人投資者而言，黃金投資存在三大難題：認知難、入手難和持有難。首先，許多投資者對黃金的投資作用缺乏深入了解，往往將其視為不產生利息的資產而忽略其長期回報。其次，他們常常在價格高位時猶豫不決，錯過投資機會。最後，即使購買了黃金，他們也可能因為短期價格波動而急於拋售，未能充分享受黃金的長期增值空間。

“但是，通過專業機構的幫助，個人投資者可以更加輕鬆地享受黃金投資帶來的長期回報。讓專業的人做專業的事，是一種明智的選擇。為此，我們呼籲更多的專業投資機構參與黃金配置，幫助個人投資者克服投資難題。”王立新如是說。

從長期投資回報來看，自1971年布雷頓森林體係解體以來，以美元計價的黃金年化回報率達到8.6%；自2002年上海黃金交易所成立以來，以人民幣計價的黃金年化回報率高達9.8%。而作為全球第二大保險市場，中國保險資金對新資產類別的配置需求日益增長。

《保險問道之黃金投資》一書也指出，過去一段時間，保險通過大量增配非標資產，緩解了資產配置壓力。但當前伴隨經濟結構轉型和傳統行業經營回報率下行，保險資金合意的優質非標資產供給稀缺，保險資金迫切需要拓展新的資產類別。黃金不但擁有長期回報為正且高於債券類資產，與投資組合中其他資產相關性較低的特點，且相比非標資產擁有更好的流動性，成為適宜保險資金投資的新方向。

保險與黃金的“雙向奔赴”

在低利率和資產荒背景下，近年來保險公司投資持續承壓，尤其受房地產價格下滑、城投化債等因素影響，另類資產配置水平顯著下降；疊加剛性負債成本壓力，長期潛在利差損成為行業麵臨的重大挑戰。而黃金作為多元化資產配置的重要渠道，具有風險分散、保值增值、避險屬性和流動性強等多方麵優勢，和其他資產的低相關性也有助於構建穩健有效的投資組合，卻在國內保險資金的投資運用中受到嚴格限製。

因此，近年來關於放開險資投資黃金業務的呼聲日益高漲，政策層麵也在不斷破冰探索。2020年2月印發的《關於進一步加快推進上海國際金融中心建設和金融支持長三角一體化發展的意見》提出探索保險資金依托上海相關交易所試點投資黃金、石油等大宗商品；2021年5月印發的《關於加快推進上海全球資產管理中心建設的若幹意見》提出推進保險資金依托上海相關交易所投資黃金等；2024年6月國家金融監督管理總局黨委書記、局長李雲澤在第十五屆論壇上表示，將積極探索保險資金試點投資上海黃金交易所黃金合約及相關產品。

招商證券認為，此次監管正式發文明確，試點保險公司可以中長期資產配置為目的，開展投資黃金業務試點，有助於拓寬保險資金運用渠道，優化保險資產配置結構，進一步推動保險公司提升資產負債管理水平，推動保險業高質量發展。協會黨委書記、副會長兼秘書長張永濤也表示，保險資金進入黃金市場，將為市場帶來流動性增強、市場繁榮、長期穩定等多重利好，助力黃金市場邁向更高層次的發展。

世界黃金協會首席執行官泰達維也稱，本次試點對中國保險和黃金市場的未來發展具有重要意義。自2013年以來，中國已成為全球最大的黃金生產國、消費國。允許保險資金投資黃金，將進一步推動中國黃金投資市場的建設與產品創新，優化中國黃金市場的投資者結構，提升中國黃金市場的國際影響力和競爭力，為全球黃金市場注入新的活力。